Exposição (Exposure)

A Exposição (Exposure) mede quanto dinheiro está, de fato, sujeito à variação de preço de uma Posição. Para a maioria dos ativos, ela é igual ao Valor de Mercado: quem tem R$ 10.000,00 em ações está exposto a R$ 10.000,00 de variação de preço.

Os derivativos, como os contratos Futuros e os Termos, são diferentes. Neles, o investidor não desembolsa o valor total do contrato, mas fica exposto à variação de preço sobre esse valor total. É isso que permite a alavancagem: com pouco (ou nenhum) capital alocado, é possível ter uma exposição muito maior do que o patrimônio da carteira. Por isso, o GorilaCORE permite analisar alguns indicadores por duas óticas: a do patrimônio e a da exposição.

Patrimônio x exposição

• Ótica do patrimônio (valor de mercado): para os ativos em geral, o valor da posição é a quantidade multiplicada pelo preço de fechamento. Já para Futuros e Termos, o valor de mercado é zero: os ganhos e as perdas diários desses contratos entram no Lucro e Prejuízo do portfólio, mas o contrato em si não soma valor ao patrimônio.
• Ótica da exposição: a exposição de uma posição é a quantidade multiplicada pelo preço de fechamento e pelo multiplicador do contrato. Ela tem sinal: posições vendidas têm exposição negativa.

$$\text{Exposição} = \text{Quantidade} \times \text{Preço de fechamento} \times \text{Multiplicador do contrato}$$

Para os ativos que não são Futuros nem Termos, inclusive opções, a exposição é igual ao valor de mercado. A diferença entre as duas óticas aparece, portanto, apenas nas posições de Futuros (FUTURES) e Termos (FORWARD_STOCK e demais tipos de termo).

Exemplo

Uma posição comprada em 10 contratos futuros de um índice, cujo preço de fechamento é R$ 21.515,59 e cujo multiplicador é 2,5, tem:

Ótica	Valor da posição
Patrimônio (valor de mercado)	R$ 0,00
Exposição	10 × R$ 21.515,59 × 2,5 = R$ 537.889,75

Se no pregão seguinte o contrato gera um ganho de R$ 13.766,34, a rentabilidade do dia pela ótica da exposição é de R$ 13.766,34 ÷ R$ 537.889,75 ≈ 2,56%. Pela ótica do patrimônio, não haveria um valor sobre o qual calcular essa rentabilidade.

O parâmetro marketValueType

Os endpoints abaixo têm um parâmetro opcional chamado marketValueType, que define a ótica usada no cálculo:

• Rentabilidade (TWR): Read Time-Weighted Return e List Position Time-Weighted Returns
• Valor Patrimonial (NAV): Read Net Asset Value
• Valor de Mercado: List Position Market Values
• As versões de cada um para Grupos Econômicos: Read Economic Group Time-Weighted Return, List Economic Group Positions Time-Weighted Returns, Read Economic Group Net Asset Value e List Economic Group Positions Market Values

O parâmetro aceita dois valores:

• AUTO (padrão)

  • Rentabilidade: é calculada pela ótica do patrimônio, exceto quando o grupamento consultado contém apenas Futuros e Termos. Nesse caso, a rentabilidade é calculada pela ótica da exposição. Por exemplo, um portfólio formado apenas por Futuros não tem patrimônio sobre o qual calcular a rentabilidade (não haveria denominador), então o retorno é calculado sobre a exposição. Já em um portfólio (ou grupamento) com pelo menos uma posição diferente de Futuros ou Termos, é possível calcular a rentabilidade pela ótica do patrimônio, e é isso que é retornado, mesmo em um cenário de muita alavancagem via Futuros.
  • Rentabilidade por posição: no detalhamento por posição, cada posição é avaliada isoladamente. Por isso, a rentabilidade de uma posição em Futuros ou Termos é sempre calculada pela exposição.
  • NAV e valor de mercado: são sempre calculados pela ótica do patrimônio. As posições de Futuros e Termos aparecem com valor de mercado zero, mesmo quando o grupamento contém apenas esses contratos.

• EXPOSURE

  • Rentabilidade: é sempre calculada pela ótica da exposição. Para os ativos que não são Futuros nem Termos, o resultado é praticamente o mesmo da ótica do patrimônio, já que a exposição é igual ao valor de mercado. Para Futuros e Termos, a rentabilidade passa a ser medida sobre o valor total dos contratos.
  • NAV e valor de mercado: passam a somar a exposição das posições, ou seja, Futuros e Termos contribuem com o valor total dos contratos (com sinal), em vez de zero.

Como a ótica afeta a rentabilidade

O TWR é composto a partir de um fator diário, calculado como o lucro ou prejuízo do dia dividido por uma base:

$$\text{Fator diário} = 1 + \frac{\text{P\&L do dia}}{\text{Base}}$$

Na ótica do patrimônio, a base é o valor de mercado da carteira na abertura do dia. Na ótica da exposição, a base é a exposição na abertura do dia. Em carteiras alavancadas, a exposição é maior do que o patrimônio, e por isso a rentabilidade pela exposição tende a ser menor, em módulo.

Considere uma carteira com R$ 100.000,00 em ações e uma posição comprada em Futuros com exposição de R$ 200.000,00 (para simplificar, desconsidere o caixa). Em um dia em que as ações rendem R$ 1.000,00 e os Futuros, R$ 2.000,00, o lucro total do dia é de R$ 3.000,00:

Ótica	Base	Rentabilidade do dia
Patrimônio (AUTO)	R$ 100.000,00 (o valor de mercado dos Futuros é zero)	3,0%
Exposição (EXPOSURE)	R$ 300.000,00 (ações + exposição dos Futuros)	1,0%

A ótica do patrimônio responde à pergunta "quanto o meu capital rendeu?", enquanto a da exposição responde "quanto rendeu cada real exposto ao mercado?".

Outros indicadores

O drawdown, a volatilidade e o índice de Sharpe não têm o parâmetro marketValueType. Eles são calculados sobre a mesma série de retornos da rentabilidade e seguem sempre a regra do AUTO.